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天风策略:产业资本历史大复盘 领先信号为何失灵?

/2019-04-01 17:58

  年初以来,产业资本累计完成减持接近700亿,净减持接近200亿,成为市场关注的焦点。“产业资本增减持”作为天风策略研究框架中的重要变量,本文我们将对其进行历史复盘,以期望回答以下几个问题:

  所谓产业资本增减持的数据,即各类大小股东、包括高管,对本公司股票发生的增持和减持行为,这一数据从06年开始,每天可以进行更新,我们将其做成月度的增持次数与减持次数的比例,形成一个对市场择时有非常不错效果的领先指标。

  由于市值大小不同的公司,当股东和高管增持或减持同样比例股份的时候,往往实际增持或减持的金额会有较大不同,难以统一口径,因此,我们最终选用增持次数和减持次数的比例来作为领先指标,衡量产业资本的情绪。

  很多人会质疑,产业资本增持所带来的增量资金并不足以改变市场的方向。的确,我们之所以看到这一指标具有不错的领先性,不在于其为市场贡献了多少买入力量,而在于这一指标表明了“最了解公司”的一批人对目前公司股价的态度,代表产业资本的情绪。

  逻辑上来说也很容易理解,“春江水暖鸭先知”,自己公司的股东是最清楚未来公司的经营生产情况,相较于目前的股价和估值究竟是低估了还是高估了,所以他们在大部分时间,敢于在市场底部,或是其他投资者最恐慌的时候进行抄底,也会比二级市场的投资者做出更“聪明”、更“领先”的判断。

  产业资本增减持的数据虽然是不错的“买入信号”和择时的领先指标,但单纯从增减持比例提升的幅度,无法判断市场上涨的级别,究竟是1-2月的短暂反弹(比如10-13年、16-18年的情况),还是长期牛市的起点(类似08年底和14年中旬的情况)。

  因此,如果产业资本增减持比例的提升,伴随了M1的触底反弹,那么市场大概率会有比较大级别的反弹。相反,如果产业资本增减持比例的提升,没有M1触底反弹的加持,那么市场大概率是一个短暂的超跌反弹。

  产业资本的信号作用上一次失效,还是在2015年的下半年,当时正值股灾期间,为了救市,监管层鼓励增持禁止减持,于是这一阶段,产业资本的行动丧失了市场化的动机,增减持的数据也失去了对市场的信号意义。

  尤其在过去两年去杠杆的过程中,虽然国企处于稳步主动降杠杆的阶段,但是民营企业面对的经营风险则较大,在民营企业负债端增速下降的同时,资产端的增速在以更快的速度下行,导致出现了被动加杠杆的局面。因此,民营企业的资产负债表亟待修复,而另一方面化解股权质押风险的急迫性也自不必说。

  如前文的分析和数据的验证,产业资本之所以没有在市场底部增持股票,背后的逻辑在于股权质押风险和被动加杠杆后,带来的资产负债表的恶化。而修复资产负债表需要大量的资金,于是产业资本被迫在股价底部减持公司以套现。

  从本质上来说,M1主要由企业部门的活期存款组成,代表了企业部门短期流动性的情况。而企业部门的短期流动性与企业的盈利情况息息相关,当企业盈利复苏的时候,通俗讲,意味着企业开始赚钱了,于是短期流动性(M1)就开始提升了。

  但目前问题在于,民营企业存在大量资金短缺的情况,一旦能够在政策层面信用扩张的阶段里,通过融资拿到资金,大概率第一步用来进行资产负债表的修复和处理股权质押的风险,而非马上用于实体经济的投资。

  而在整个经济层面上,根据国研中心的数据,我国民营经济提供了50%以上的税收,创造了60%以上的GDP,提供了70%左右的出口,提供了80%左右的就业岗位。对经济和企业盈利整体而言都有举足轻重的作用。

天风策略:产业资本历史大复盘 领先信号为何失灵?